ソフトバンクグループ（9984）株の概要：通信会社から「AI革命の資本家」へ
ソフトバンクグループ（銘柄コード：9984、以下SBG）の株価を分析する上で、まず乗り越えなければならない最大の障壁は、この企業がもはや「通信会社」ではないという現実を直視することです。SBGは、その起源である1981年のPCソフトウェア流通事業から始まり、幾度もの劇的な自己変革を経て、今日では孫正義氏のビジョンを核とする「AI革命」に特化したグローバル投資会社へとその姿を完全に変えました 。この変貌の軌跡を理解することなく、その株価の本質を捉えることは不可能です。
SBGの歴史は、重要な戦略的転換点の連続でした。1990年代、同社はまだ黎明期にあったインターネットの可能性に賭け、1996年に米国Yahoo! Inc.との共同出資でヤフー株式会社（現LINEヤフー）を設立し、日本におけるインターネットの巨人としての地位を確立しました 。次の転換点は2000年代に訪れます。2006年のボーダフォン日本法人の買収は、単に携帯電話事業への参入を意味するだけでなく、その後の巨大投資を支える安定したキャッシュフローを生み出す「金のなる木」を手に入れたことを意味しました 。この安定した収益基盤こそが、SBGがハイリスクな投資へと舵を切るための財務的な体力を提供したのです。そして、その投資哲学を象徴するのが、2000年に行われたアリババへの伝説的な投資です 。この一件は、SBGの投資スタイルが、一つの大成功で他のすべての失敗を補って余りあるリターンを目指す、ベンチャーキャピタル的なものであることを世界に示しました。
2010年代以降、この動きは加速します。米スプリントの買収（2013年）、半導体設計の巨人アームの買収（2016年）、そして世界最大級のテクノロジー投資ファンド「ソフトバンク・ビジョン・ファンド」（以下、SVF）の設立（2017年）といった一連の動きは、SBGが事業会社から投資会社へと完全に軸足を移したことを明確に示しています 。2015年の「ソフトバンクグループ株式会社」への商号変更は、このアイデンティティの変化を公式に宣言するものでした 。
このような投資会社にとって、PER（株価収益率）やPBR（株価純資産倍率）といった伝統的な株価指標はほとんど意味を持ちません。SBG自身が最も重要な経営指標として掲げているのが、NAV（Net Asset Value：時価純資産）です 。NAVは、SBGが保有する株式などの資産価値の合計から、純負債を差し引いたものであり、企業の解散価値に近い、その時点での純粋な価値を示します。
| 資産項目 | 保有株式価値（兆円） | 構成比 (%) |
| アーム | 21.06 | 54.0% |
| ソフトバンク・ビジョン・ファンド 1 | 4.27 | 10.9% |
| ソフトバンク・ビジョン・ファンド 2 | 0.87 | 2.2% |
| ソフトバンク株式会社 | 2.75 | 7.0% |
| アリババ | 0.01 | 0.0% |
| その他 | 2.53 | 6.5% |
| 保有株式価値 合計 | 39.05 | – |
| 純負債 | -6.65 | – |
| NAV（時価純資産） | 32.40 | – |
出所：ソフトバンクグループ株式会社 IR資料（2025年6月末時点）に基づき作成
しかし、ここにSBG株を分析する上での中心的なアノマリー（市場の謎）が存在します。それは、SBGの株式時価総額が、この公開されているNAVの価値を恒常的に、時には30%から50%も下回って取引される「NAVディスカウント」あるいは「コングロマリット・ディスカウント」と呼ばれる現象です 。このディスカウントは、単なる割安状態を意味するのではありません。それは、市場がSBGという複雑な企業体に対して感じている、後述する様々なリスクや「摩擦」を定量的に値付けした結果なのです。このNAVディスカウントの変動こそが、SBGの株価を動かす最大の鍵であり、本稿が解き明かそうとする核心です。
ソフトバンクの事業内容と収益構造：4つのセグメントが織りなす複雑な生態系
SBGの価値を構成する要素を理解するためには、その事業セグメントを分解し、それぞれがどのような戦略的役割を担っているかを分析する必要があります。最新の有価証券報告書によれば、SBGは主に4つの報告セグメントで構成されています：「アーム事業」、「ソフトバンク・ビジョン・ファンド事業」、「ソフトバンク事業」、そして「持株会社投資事業」です 。これらは独立しつつも、相互に影響を与え合う複雑な生態系を形成しています。
1. アーム事業 (Arm): 王冠の宝石にして成長の牽引役
現在、SBGのNAVの中で圧倒的な構成比を占める最重要資産が、英国の半導体設計会社アームです 。アームのビジネスモデルは、半導体の設計図（IP）を開発し、それを半導体メーカーにライセンス供与することで、ライセンス料と、製造されたチップの出荷額に応じたロイヤルティ収入を得るというものです。このモデルは利益率が非常に高く、スケーラビリティに優れています。スマートフォン市場における圧倒的なシェアに加え、AI、クラウドコンピューティング、自動車といった成長市場での重要性が増しており、SBGの「AI革命」戦略の中核を担っています 。近年の業績は、より高性能な新アーキテクチャ「Armv9」の普及や、データセンター市場でのシェア拡大によって、特にロイヤルティ収入が力強い成長を見せています 。アームの成功は、もはやSBGにとって単なるアップサイド要因ではなく、財務の安定性を維持するための必須条件となっています。SBGは保有するアーム株式を担保に多額の資金を借り入れている（マージンローン）ため、アームの株価が急落した場合、追加担保の差し入れや強制的な株式売却を迫られるリスクを内包しており、アームの株価はSBG全体の財務安定性を左右する「レバレッジ・ポイント」となっているのです 。
2. ソフトバンク・ビジョン・ファンド事業 (SVF): ハイリスク・ハイリターンのエンジン
SVF（SVF1、SVF2、LatAmファンド）は、孫氏のAI革命ビジョンを具現化するための主要な投資ビークルです。世界中のAI関連テクノロジー企業、特にレイトステージのスタートアップ数百社に投資を行っています。その歴史は極めて変動が激しく、シェアオフィス大手WeWorkのような巨額の評価損を計上した失敗がある一方で 、近年ではAIブームの追い風を受け、CoupangやSymboticといった投資先のIPO成功により、投資損益は黒字に転換しています 。しかし、ポートフォリオの大部分は依然として非公開企業であり、その価値評価は類似上場企業比較法などの内部モデルに依存するため、本質的な不透明性を抱えています 。このため、SVFの四半期ごとの投資損益は、実際のキャッシュフローを伴わない「ペーパー上」の評価変動であるにもかかわらず、市場のセンチメントを大きく左右します。SVFの巨額損失は孫氏の投資判断への信頼を揺るがしNAVディスカウントを拡大させ、逆に黒字化はAI戦略への期待を高めてディスカウントを縮小させるという、「センチメント増幅器」としての役割を果たしているのです。
3. ソフトバンク事業 (SoftBank Corp.): 安定したキャッシュカウ
東京証券取引所に上場している子会社、ソフトバンク株式会社（銘柄コード：9434）は、国内の通信事業、ヤフーやLINEを中心とするメディア・EC事業、そしてPayPayを中心とするフィンテック事業を運営しています 。このセグメントは、SVFのボラティリティとは対照的に、安定した収益とキャッシュフローを生み出す「キャッシュカウ」としての役割を担っています。ここから得られる配当金は、親会社であるSBGの財務基盤を支え、新たな投資や株主還元の原資となる重要な存在です。
4. 持株会社投資事業 (Holding Company Investment): 戦略的な資産管理
このセグメントは、かつての最重要資産であったアリババ株の管理や、その他SBG本体による直接投資などを担います。特に注目すべきは、アリババ株の戦略的な売却です。米中対立という地政学リスクの高まりを受け、SBGはデリバティブ（金融派生商品）を駆使した複雑な手法でアリババ株へのエクスポージャーを段階的に削減し、資金調達とリスク軽減を同時に進めました 。これは、SBGが市場環境の変化に機動的に対応する資産管理能力を持つことを示しています。
ソフトバンク株価の変動要因とアノマリー：SBG株を動かす市場心理と構造
SBGの株価は、事業内容というファンダメンタルズだけでなく、市場心理やマクロ経済、そして同社特有の財務戦略といった多様な要因が複雑に絡み合って形成されます。その変動を理解するためには、以下の5つの主要なドライバーを分析する必要があります。
1. NAVの成長と乖離
長期的な株価の最も根源的なドライバーは、NAVの成長です。アームの株価上昇やSVFの投資成果によってNAVが拡大すれば、理論上の企業価値は高まります 。しかし、前述の通り、SBGの株価はNAVと1対1で連動しません。常に存在する「NAVディスカウント」というアノマリーが、株価と理論価値の間に大きな乖離を生み出しています。したがって、株価の変動要因を分析することは、NAVディスカウントが拡大・縮小する理由を探ることと同義になります。
2. 金融政策と市場センチメント
SBGは、そのポートフォリオの性質上、ハイテク・グロース株の集合体と見なされています。そのため、世界的な金融政策、特に米国の金利動向に極めて敏感です。金利が上昇すると、将来のキャッシュフローの割引率が高まり、SVFが投資するような成長企業の理論価値が低下するため、SBGの株価には強い下押し圧力となります。逆に、金融緩和局面では株価は上昇しやすくなります。このように、SBG株はしばしば、NASDAQ指数に代表されるハイテク株市場全体のセンチメントに対するレバレッジをかけた投資対象として機能します。
3. 孫正義氏の発言とビジョン
SBGの株価を動かす最もユニークな要因は、創業者である孫正義氏自身の存在です。決算説明会や株主総会での彼のプレゼンテーションは、単なる業績報告ではなく、市場の期待を形成する一大イベントです 。彼が語る「ASI（人工超知能）」のような壮大なビジョンや戦略方針は、投資家に未来への期待を抱かせ、株価を大きく動かすことがあります 。彼の投資哲学は、目先の利益よりもユーザーベースの拡大を重視するものであり、これがアリババのような大成功と、WeWorkのような大失敗の両方を生み出してきました 。市場は常に、彼の次の一手がどちらに転ぶのかを固唾をのんで見守っており、その発言一つ一つが株価に「孫プレミアム」あるいは「孫ディスカウント」として織り込まれるのです。
4. 財務戦略と株主還元
市場の信頼を得るため、SBGは厳格な財務規律を掲げています。その中心となる指標がLTV（Loan-to-Value：純負債÷保有株式価値）であり、これを平時には25%未満に抑えることを目標としています 。LTVの動向は、同社の財務の健全性を示すバロメーターとして市場から注視されています 。また、SBGがNAVディスカウントに対抗するための最も強力な武器が、大規模な自社株買いです 。自社株買いは、発行済み株式数を減少させることで1株当たりのNAVや利益を向上させると同時に、「自社の株価は割安である」という経営陣からの強力なメッセージとなります。過去の自社株買い発表は、しばしば株価の急騰を引き起こしてきました 。これは単なる株主還元策ではなく、市場に対してディスカウントの是正を半ば強制的に促す「リ・レーティング（再評価）の強要」という側面を持っています。
5. 格付けと信用リスク
SBGの財務構造のもう一つの側面は、その信用リスクです。S&Pグローバル・レーティングなどの格付会社は、SBGの長期発行体格付を「投機的等級（ジャンク級）」に分類しています 。これは、投資中心の事業モデルがもたらす収益の変動性の高さと、高い負債水準を反映したものです。一方でSBGは、ムーディーズの格付けについては「当社の実態を反映していない」として依頼を取り下げ、両者の見解は対立しています 。この格付けは、SBGが資金調達を行う際のコストに影響を与えるだけでなく、市場が同社の財務リスクをどのように評価しているかを示す客観的な指標の一つとなっています。
ソフトバンク株価について非対称性と摩擦の視点から－SBGに潜むエッジとリスクの本質－
SBGという企業を、当メディア「The Asymmetry Signal」の根幹をなす「非対称性（Asymmetry）」と「摩擦（Friction）」の観点から分析することで、その株価に潜む収益機会（エッジ）と、それを阻害するリスクの本質をより深く理解することができます。
ソフトバンク株のAsymmetry：収益機会の源泉
SBGへの投資がもたらす可能性のある超過リターンの源泉は、いくつかの強力な非対称性に根差しています。
1. ビジョンの非対称性
最大の非対称性は、孫正義氏が抱くAIに対する長期的かつ指数関数的な成長への確信と、市場が示すより懐疑的で短期的な視点との間に存在します。孫氏は「300年続く企業」を標榜し 、ASI（人工超知能）の実現を見据えた時間軸で投資判断を下しています。一方で、市場参加者の多くは四半期ごとの業績で企業を評価します。この時間軸の圧倒的な非対称性こそが、エッジの源泉となり得ます。投資家がもし孫氏と同じビジョンと時間軸を共有できるならば、現在のNAVディスカウントは、未来の価値に対する歴史的な割安局面と映るかもしれません。また、彼が持つトップレベルの起業家や研究者とのネットワーク、そしてOpenAIとの提携のようなディールを組成する能力は、一般の投資家が決してアクセスできない「情報と機会の非対称性」そのものです 。
2. ペイオフの非対称性
SBGの投資モデルは、本質的にベンチャーキャピタルのそれであり、そのリターン分布は極めて歪んだ（スキューのある）非対称なものになります。投資先の大多数は失敗するか、平凡なリターンに終わるかもしれません。しかし、アリババやアームのように、ごく一握りの投資先が「ホームラン」級の大成功を収めれば、そのリターンは他のすべての損失を補い、莫大な価値を創造します 。この「稀に起こる巨大な利益」と「頻繁に起こる小さな損失」というペイオフの非対称性は、ある種のリスク選好を持つ投資家にとっては非常に魅力的です。WeWorkでの失敗は 、この非対称なリターンを追求するために支払わなければならないコストと見なすことができます。
ソフトバンク株のFriction：収益を阻害する「諸悪の根源」
一方で、SBGの株価は、その価値実現を妨げる数多くの強力な「摩擦」に常に晒されています。NAVディスカウントとは、これらの摩擦の総体に対して市場が付けた値札に他なりません。
1. 複雑性と不透明性という摩擦
SVFが保有する数百社もの非公開企業のポートフォリオは、その価値評価が内部モデルに依存するため、外部の投資家がそのNAVの妥当性を正確に検証することは極めて困難です 。この圧倒的な「情報の複雑性」と「評価の不透明性」は、投資家が分析を断念し、安全マージンとして大きなディスカウントを要求する最大の原因となります。これはSBGの株価を抑制する、最も根源的な摩擦です。
2. ガバナンスとキーパーソンリスクという摩擦
市場は、SBGの意思決定が孫正義氏という一個人に極度に集中していると認識しています。彼のカリスマ性とビジョンが会社を牽引してきた一方で、その判断が内部の反対を押し切って行われることもあり 、WeWorkのような失敗につながったことも事実です。この権力の集中と、長年にわたり解決されていない後継者問題は 、市場にとって重大な「ガバナンス摩擦」であり、「キーパーソンリスク」です。市場は、孫氏の判断ミスがもたらすテールリスクや、彼亡き後のSBGの将来に対する不確実性を、NAVディスカウントという形で株価に織り込んでいるのです。
3. 財務構造と信用リスクという摩擦
SBGの高い負債比率と、投機的等級にある信用格付けは、無視できない「財務的摩擦」です 。これは資金調達コストを上昇させるとともに、市場の急変時には財務不安のリスクを高めます。特に、アーム株を担保としたマージンローンの存在は、アーム株価の急落がSBG全体の信用不安に直結しかねない構造的脆弱性を生み出しています。投資家は、この財務リスクを引き受ける対価として、NAVに対してより低い株価、すなわちより高い期待リターンを要求します。
4. 地政学リスクという摩擦
SBGの投資ポートフォリオはグローバルに分散しているため、国際的な政治対立、すなわち「地政学的摩擦」の影響を直接的に受けます。その最たる例が米中対立であり、これによりアリババ株の価値が大きく損なわれ、SBGは戦略的な株式売却を余儀なくされました 。この種の外部リスクは予測もヘッジも困難であり、市場がSBGの価値を割り引いて評価する恒久的な一因となっています。
ソフトバンク株価分析の総括
- ソフトバンクグループは、もはや通信会社ではなく、孫正義氏のビジョンを核とする「AI革命」に特化したグローバル投資会社である。
- その企業価値を測る唯一の合理的な指標はNAV（時価純資産）だが、株価は常にNAVを大幅に下回る「NAVディスカウント」というアノマリーが存在する。
- 株価の源泉（非対称性）は、孫氏の特異なビジョンと時間軸、そして少数の大成功が多数の失敗を補うベンチャーキャピタル的なペイオフ構造にある。
- 株価を抑制する要因（摩擦）は、ポートフォリオの「複雑性・不透明性」、孫氏一人に権力が集中する「ガバナンス・キーパーソンリスク」、高い負債がもたらす「財務リスク」、そして「地政学リスク」である。
- したがって、ソフトバンクグループ株への投資は、単なる企業の業績予測ではなく、この構造的な「非対称性」が将来的に数々の「摩擦」を上回ると信じるかどうかの判断そのものである。
用語集
NAV (Net Asset Value) 時価純資産。ソフトバンクグループが保有する資産（株式など）の時価総額から負債を差し引いたもので、企業の純粋な価値を示す。SBGが最も重視する経営指標。
LTV (Loan to Value) 純負債を保有株式価値で割った比率。財務の健全性を示す指標で、SBGはこれを一定水準以下に保つことを財務規律としている。
ソフトバンク・ビジョン・ファンド (SVF) SBGが運営する世界最大級のテクノロジー投資ファンド。AI関連のスタートアップ企業に集中的に投資を行う。
コングロマリット・ディスカウント 複数の異なる事業を手がける複合企業（コングロマリット）の企業価値が、各事業の価値の合計よりも低く評価される現象。SBGのNAVディスカウントの要因の一つ。
キーパーソンリスク 特定の経営者（SBGの場合は孫正義氏）への依存度が高すぎるために、その人物の不在や判断ミスが経営に致命的な影響を与えるリスク。
アーム (Arm) SBG傘下の英国の半導体設計会社。スマートフォンのCPU設計で圧倒的なシェアを持ち、AI時代のキープレイヤーと目されているSBGの最重要資産。
自社株買い 企業が自社の発行済み株式を市場から買い戻すこと。一株当たりの価値を高める効果があり、株主還元や株価対策として行われる。
信用格付け 格付会社が企業の債務返済能力を評価し、記号でランク付けしたもの。SBGの格付けは投資適格級より低い「投機的等級」となっている。
ASI (Artificial Superintelligence) 人工超知能。人間の知能をあらゆる面で遥かに超えるAI。孫正義氏がSBGの究極的な目標として掲げているビジョン。
持株会社 (Holding Company) 他の株式会社を支配する目的で、その会社の株式を保有する会社。SBGは事業を行わず、傘下企業の株式を保有・管理する純粋持株会社である。
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孫正義氏の後継者問題. (2022). Money Post.
孫正義氏の後継者問題 「2大候補」. (n.d.). Money Post.
孫社長の後継者｢アローラ電撃退任｣を追う. (2016). Toyo Keizai Online.
孫正義氏、後継者「グループ内にいる」. (2025). YouTube.
孫正義氏の後継者に急浮上した“後藤くん”とは何者か？. (n.d.). Money Post.
※関連する有望な学術論文は見つからなかったため、オンライン文献による調査となりました。
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